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摘要
如果價格出現了長時間、大幅度的波動，市場通常不會犯錯，價格會提前反應基本面未來的變化。近期商品市場如此普漲，必然是市場了解到了大眾未知的變化。雖然政策面未來的變化是未知的，但是市場的反應是已知的。從已知的信息中，我們可以感知到未知驅動力的強大力量。我們認為宏觀面出現了重要的預期偏差，進而會在未來帶動橡膠的需求。低估疊加預期偏差，跟隨已知的未知，滬膠維持多頭思維更加合理。
橡膠當前的核心因素在于價格處于低估狀態。判斷低估高估有不同的方法，根據中糧期貨偏差反應研究體系，當利空因素全部發力之后，如果價格仍舊不跌，則意味著價格已經處于低估狀態。即通過基本面評級與價格對基本面的反應來判斷低估或高估。低估意味著利空的失效，以及易漲難跌。
3月中旬以來，橡膠持續在低位震蕩，震蕩區間與去年最低價接近。去年的最低點對今年行情的指引作用巨大。去年會打出這樣的低點，主要取決于兩個方面：第一，2021年3月到2022年9月，泰國原料價格異常高企。泰國原料價格居于高位決定了割膠利潤是較高的，高產能疊加上游高利潤，就產生了供應增長的預期，進而對價格形成了長期持續的壓制。第二，受到去年疫情的影響，去年的需求處于最近十年最差的狀態。最明顯的是重卡銷量創出了最近十年來，最長的連續月度負增長。供應增長的預期疊加需求低估，兩方面的因素都很重要，疊加在一起，造就了去年的最低價。重要的利空帶來的低點，有很強的指引作用。
今年春節后出現了兩波商品普跌，三月一波，五月又一波，而且五月的跌幅更大。而橡膠僅僅跟隨了第一波下跌，當滬膠跌至去年最低價附近時，價格表現出了明顯的抗跌。滬膠在五月大部分時間，不僅抵抗住了悲觀的宏觀預期的打擊，而且還在收儲的傳聞帶動下，一度出現快速上漲。
價格在去年的低點附近出現該跌不跌，這是印證了該價位的重要性。也意味著，如果不出現新的重大利空，滬膠很難跌破最近幾個月的低位震蕩區間。
低估并不一定意味著一定會上漲，還需要預期偏差給市場帶來情理之中、意料之外的因素。梳理橡膠基本面會發現，未來最容易出現意外因素的還是在需求端。雖然五月份中國進口大幅增長，國內外產區天氣也整體正常，看似供應壓力提升是大概率。供給端似乎是核心因素。然而，供給在未來增長，得到了普遍的認可，大家想法也過于一致。情理之中，但是并不意外，市場很難對這種因素做出反應。
需求端，從去年底疫情臨近結束開始算起，已經經歷了幾輪宏觀情緒在樂觀悲觀之間切換。市場情緒多次的波動，會讓市場對宏觀面看得更清晰，價格反映基本面未來狀態的能力會進一步提升。我們看到目前并未推出重大的刺激政策。但是，有色、黑色早早地開啟了強勢走勢，而且并沒有轉弱的跡象。農產品緊隨其后，油脂、玉米的漲幅和漲速都很扎眼。前期一直很弱勢的化工品，也紛紛由弱轉強。總體來看，商品市場已經呈現出輪動轉強的格局。如果未來不會有重要的刺激政策推出，或者未來宏觀經濟不會轉好，那為什么商品會普遍走強，而且持續時間也很長。價格的表現顯然與當前的基本面存在矛盾。問題在于，價格錯了嗎？
如果價格出現了長時間、大幅度的波動，市場通常不會犯錯，價格會提前反應基本面未來的變化。近期商品市場如此普漲，必然是市場了解到了大眾未知的變化。雖然政策面未來的變化是未知的，但是市場的反應是已知的。從已知的信息中，我們可以感知到未知驅動力的強大力量。我們認為宏觀面出現了重要的預期偏差，進而會在未來帶動橡膠的需求。低估疊加預期偏差，跟隨已知的未知，滬膠維持多頭思維更加合理。
