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華鑫證券有限責(zé)任公司黎江濤,潘子揚(yáng)近期對英聯(lián)股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司事件點(diǎn)評報(bào)告：主業(yè)邊際向好，復(fù)合集流體打造第二成長極》，本報(bào)告對英聯(lián)股份給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為14.5元。
英聯(lián)股份（002846.SZ）事件英聯(lián)股份5月31日發(fā)布公告，擬向特定對象非公開發(fā)行股票，發(fā)行數(shù)量約0.42-0.83億股，募集總額2.5-5億元，將全部用于補(bǔ)充流動資金。投資要點(diǎn)
業(yè)績短期承壓，長期有望逐步修復(fù)
公司2022年實(shí)現(xiàn)營收19.35億元/yoy+5.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.43億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。受疫情困擾，2022年消費(fèi)行業(yè)需求不振，公司收入仍取得同比增長，主要得益于海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張，公司2022年海外營收為5.8億元/yoy+57%。公司業(yè)績出現(xiàn)虧損受多方面因素影響，一方面系鋁材、馬口鐵等原材料價(jià)格上漲，而公司產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)幅度低于原材料成本漲幅；另一方面由于公司新增產(chǎn)能轉(zhuǎn)固，而產(chǎn)能釋放受下游需求影響不及預(yù)期，導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)無法顯現(xiàn)。
公司2023Q1實(shí)現(xiàn)營收4.2億元/yoy-6.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.04億元，虧損幅度同環(huán)比均有所收窄。2023Q1國內(nèi)消費(fèi)行業(yè)需求仍處修復(fù)初期，導(dǎo)致公司營收同比下滑。盈利方面，公司2023Q1毛利率為11.24%/yoy+0.18pct/qoq+6.86pct，環(huán)比顯著回升，帶動公司凈利潤虧損幅度環(huán)比收窄。未來隨消費(fèi)需求修復(fù)、公司產(chǎn)能擴(kuò)張，規(guī)模效應(yīng)有望逐步顯現(xiàn)，帶動公司盈利能力回升。公司董事長全額認(rèn)購定增，彰顯對公司長期發(fā)展信心。
核心競爭力突出，主營業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長
公司核心產(chǎn)品為金屬易拉蓋、金屬易撕蓋等金屬易開蓋，主要下游為快速消費(fèi)品，客戶包括王老吉、養(yǎng)元飲品、聯(lián)合利華、雀巢等海內(nèi)外快消龍頭。公司2017-2022年?duì)I收復(fù)合增長率高達(dá)33%，上市以來收入體量持續(xù)增長。現(xiàn)階段公司仍積極推動產(chǎn)能擴(kuò)張，揚(yáng)州及汕頭智能生產(chǎn)基地已逐步投產(chǎn)，規(guī)劃產(chǎn)能全部釋放后將貢獻(xiàn)較高業(yè)績彈性。此外，公司研發(fā)端保持較高投入，通過核心技術(shù)創(chuàng)新提升產(chǎn)品品質(zhì)，并對產(chǎn)品進(jìn)行減薄降本，且公司在行業(yè)中率先應(yīng)用五代機(jī)，自動化程度領(lǐng)先行業(yè)。綜合而言，公司核心競爭力突出，全球份額有望持續(xù)提升。
復(fù)合集流體進(jìn)展順利，第二成長曲線可期
復(fù)合集流體具有高安全性、高電池能量密度等優(yōu)點(diǎn)，且復(fù)合銅箔成本優(yōu)于電解銅箔，基于此，復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)趨勢明確，產(chǎn)業(yè)資本正大力推進(jìn)。寧德時(shí)代應(yīng)用復(fù)合集流體的麒麟電池已實(shí)現(xiàn)裝車，廣汽埃安彈匣電池2.0、天能電池新一代錳鐵鋰電池TP-MAX亦將采用復(fù)合集流體。
公司積極推動復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，計(jì)劃總投資30.89億元，建設(shè)100條復(fù)合銅箔、10條復(fù)合鋁箔生產(chǎn)線，將于2025年底全部投產(chǎn)，其中2023年底將建成10條復(fù)合銅箔、1條復(fù)合鋁箔產(chǎn)線，2024年底建成50條復(fù)合銅箔、5條復(fù)合鋁箔產(chǎn)線。現(xiàn)階段公司復(fù)合集流體項(xiàng)目進(jìn)展順利，已有3條復(fù)合銅箔產(chǎn)線，PET銅箔已批量向下游客戶送樣，PP銅箔亦將于近期送樣。綜合而言，公司復(fù)合集流體業(yè)務(wù)長期規(guī)劃產(chǎn)能充足，短期進(jìn)展順利，有望占據(jù)較高市場份額，為公司打造第二成長極。
盈利預(yù)測
基于審慎性原則，暫不考慮本次定增對公司業(yè)績及股本影響。預(yù)計(jì)2023/2024/2025年公司歸母凈利潤分別為0.4/0.7/1.9億元，eps為0.13/0.21/0.58元，對應(yīng)PE分別為110/66/24倍。基于公司主營業(yè)務(wù)邊際向好，復(fù)合集流體打造第二成長極，給予“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
消費(fèi)行業(yè)需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格超預(yù)期上行；復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；定增進(jìn)展不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，浙商證券穆方舟研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為19.56%，其預(yù)測2021年度歸屬凈利潤為盈利1.03億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為43.59。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，英聯(lián)股份（002846）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河較差，盈利能力一般，營收成長性較差。可能有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、財(cái)務(wù)費(fèi)用/貨幣資金率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)1星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
